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定增解禁与定增破发里有黄金 10股有望爆发

  定向增发已经成为上市公司股权再融资的最主要方式:A股市场上市公司股权再融资的主要手段包括增发和配股,增发又分为公开增发和定向增发两种方式。1991年至1998年,配股是再融资的唯一手段。期间,上市公司通过配股共募集资金897亿元。1998年至2005年,公开增发逐步取

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定增解禁与定增破发里有黄金 10股有望爆发

代配股成为再融资的主要渠道,上市公司共实施公开增发83次,募集资金946亿元。2006年《上市公司证券发行管理办法》颁布之后,定向增发的相对优势凸显,2006年上市公司通过定向增发募集资金976亿元,接近公开增发此前9年募集资金的总和。此后,定向增发成为上市公司股权再融资最主要的方式。1991年至2015年,A股市场实现融资75025亿元,其中IPO募集24935亿元,定向增发募集41273亿元,公开增发募集3246亿元,配股5571亿元。定向增发募集资金占A股总体融资规模的55%,占再融资规模的82%。

  据上海证券报报道,中金公司认为,“中小创”、“新经济”、民营企业再融资规模增长显著。2006年至2015年,A股市场共实施定向增发2156次,募集资金41273亿元。2014年以来,随着A股市场从底部回暖,投资者情绪逐步升温,定向增发实现跨越式增长。2014年、2015年两年,上市公司共定向增发1031次,募集资金20430亿元,次数与融资总额均接近此前8年的总和。

  分板块看,“中小创”企业定向增发融资总额占全部A股的比例已从2010年的12%升至2015年的33%。行业层面,与中国经济转型的大背景相契合,“新经济”行业在过去10年高速发展,融资能力也不断提高,2015年“新经济”行业定向增发融资额已占全行业的42%,远高于2006年的22%。具体到公司属性,民营企业在实施定向增发的上市公司中的占比总体呈上升趋势,2015年74%的定向增发来自民营企业。

  定向增发价格平均折价23.2%。过去10年,定向增发价格的平均折价率总体在0-40%区间内震荡,均值水平为23.2%。各年间的折价率波动较大,折价率的高低与A股市场的整体行情呈现较强的相关性。

  定向增发的短期超额收益

  定向增发带来公司价值重估。一方面,定向增发所募资金可以支持公司筹办新项目,开展新业务,为公司带来成长的机会。另一方面,定向增发所募资金很大一部分用于公司购买新资产、兼并重组等资本运作项目,具有改善公司基本面的预期。因此,定向增发一般会改变资本市场对公司经营、发展的预期。定向增发的公布、实施往往会对公司的股价产生一定影响,且从历史统计数据来看,此类影响在中短期内正面居多。

  定向增发从预案决议到公告实施一般需要经过5个流程:董事会预案决议→股东大会审议通过→发审委通过→证监会核准→增发实施。其中,董事会预案作为定增的起点,公告日效应也最为明显。定向增发个股在预案公告日后20个交易日平均跑赢大盘11.4%,最近3年超额收益有上升趋势。从历史数据回测来看,实施定向增发个股在预案公告日后存在较为显著的超额收益。定向增发个股在预案公告日后5、10、20个交易日后相对大盘的超额收益分别为7.1%,9.6%和11.4%。

  具体观察过去10年的表现,不难发现定增个股的公告日短期超额收益(预案公告日后20个交易日)波动较大,且与A股市场的整体行情存在一定相关性。自2007年,平均短期超额收益达到18.4%的阶段性高点后,一度陷入低迷。2008年至2012年,定增个股的短期超额收益在5%上下徘徊。最近3年,短期超额收益大幅上升,2015年定增个股在预案公告日后平均跑赢大盘38.5%。

  从取得正超额收益的概率来看,除2006和2012年,定增个股预案公告日后20个交易日取得正超额收益的概率均在50%以上,过去10年正超额收益概率的均值为59.3%。壳资源重组、配套融资能够明显拉高短期超额收益。根据万得资讯的统计,将定增项目按照融资用途分成9类,分别是:项目融资、融资收购其他资产、壳资源重组、补充流动资金、配套融资、集团公司整体上市、实际控制人资产注入、引入战略投资者、公司间资产置换重组。壳资源重组、配套融资这两个类别定增项目的短期超额收益明显高于其他类别。从统计数据上看,定增折价率较高的个股短期超额收益较高;增发价格折价越深,个股的短期超额收益表现越好。

  剔除定增预案公告日涨停个股,增强型策略短期超额收益均值7.7%,高于全部定增项目均值2.5%,获得正超额收益的概率为61%。从实际操作角度,在融资目的为壳资源重组/配套融资/公司间资产置换重组,定增折价率在20%以上的个股公布定增的董事会预案公告日买入个股(剔除定增预案公告日涨停个股),20个交易日后卖出,平均获得7.7%的超额收益,获得正超额收益的概率为61%,但增强型策略的收益也呈现较大的波动性,在A股市场整体低迷的2011年和2012年,增强型策略表现弱于全部定增项目的平均水平。

  定向增发的长期超额收益

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